你是否曾希望透過長期存股，來賺取穩定的超額報酬，
但是看到數百個指標後，又不知道如何下手呢？
或是，你是否投資了賺錢的公司，但報酬率仍然不理想呢？
其實，
一間公司是否值得長期投資，
不是在於公司是否能賺錢，
而是在於公司是否能透過本業，長期穩定的賺錢。
若我們懂得運用ROIC， 就能快速判斷企業是否具備此條件。
ROIC的基本概念
那麼，什麼是ROIC呢？
ROIC是投入資本報酬率(return on invested capital)，
主要用於衡量公司將資金再投資本業後(如購買設備、建設廠房等)之回報率。
ROIC越高，代表企業的投資效率越好，獲利能力越強，
越能掌握產業內趨勢，能為股東累積更多財富。
雖然ROIC的公式較為複雜，
但現今許多財經網站都能提供算好的ROIC供參考，
所以我們只要瞭解ROIC的概念跟應用方式即可。
ROIC的計算及邏輯
其中，
EBIT ＝ 扣除利息費用及稅務費用之前的盈餘
投入資本 ＝ 資產 – 非屬資本投入之範疇 + 屬資本投入之範疇
＝ 資產 – (現金 ＋ 不需付息之流動負債 ＋ 累積攤銷與折舊 + 商譽或其他無形資產) + 表外科目
投入資本的計算看似複雜，但概念其實只是，
從「資產」開始，透過「調整項」之增減，
去反推企業「實際用於投資的金額」。
舉例來說，
日常營運之應付帳款、應付薪資等不需付息之流動負債，非屬投資支出，應當扣除。
商譽或其他無形資產，不是企業營運持續需要投入之項目，應當扣除。
營業租賃契約，屬於承諾性之長期支出，類似於投資之概念，應當加入。
ROIC的應用方式
在瞭解ROIC的概念後，
我們接著要關注的是應用方法，
因為每間公司的營運狀況、團隊策略，甚至到市場狀況等，時時都在改變
使得公司的ROIC也是時時在改變。
因此，公司能否以良好的ROIC持續於業內再投資，是我們需要關注的地方。
也因此，在衡量企業的ROIC時，應著重在長期趨勢的觀察。
然而，每間公司、每個產業的ROIC水準不盡相似，
若僅觀察單一公司之ROIC，將無法判斷其高低
應與同業比較後，才能做出正確的判斷。
運用ROIC挑選長期投資標的
為了觀察ROIC對股價的影響，
我們以廚衛電產業為例，
挑選以下來自臺灣、中國、日本的代表性廠商進行比較。
- 櫻花(9911.TW)：國內廚衛電產品滲透率最高的臺灣品牌
- 凱撒衛(1817.TW)：專注於衛浴設備產品的臺灣品牌
- 海爾智家(600900.CN)：中國第一大廚衛電品牌，全球銷量居冠
- Toto(5332.JP)：日本百年衛浴設備生產商
- Rinnai(5947.JP)：日本廚衛電產品大廠
廚衛電產業近五年(2017/1/1~2021/12/31)績效比較 (單位：%)
| 公司 | 櫻花 (9911.TW) | 凱撒衛 (1817.TW) | 海爾智家 (6690.HK) | Toto (5332.JP) | Rinnai (5947.JP) | 產業內平均 |
| ROIC平均值 | 17.3 第一 | 11.8 第二 | 9.7 第三 | 8.4 第四 | 7.8 第五 | 11.0 |
| EPS成長率 平均值 (幾何平均數) | 6.1 第二 | (2.0) 第五 | 8.0 第一 | 4.0 第三 | 1.9 第四 | 3.6 |
| EPS成長率 標準差 (越低越佳) | 7.8 第一 | 16.8 第三 | 11.3 第二 | 25.9 第五 | 13.8 第四 | 15.1 |
| 期間股價變化 | +107.52% | -1.34% | +27.71% | +14.38% | +10.07% | |
| 期間大盤變化 | 臺灣 +96.89% | 臺灣 +96.89% | 香港 +6.35% | 日本 +50.63% | 日本 +50.63% |
在五家代表性廠商中，每家近5年ROIC平均值皆為正數，
代表過去5年來，該五家公司從事的投資均能為本業(EBIT)帶來正報酬。
其中，
櫻花(9911.TW)的ROIC表現最佳，搭配良好的EPS表現，擁有最好的股價表現
長期維穩的高ROIC，代表公司的本業投資績效佳，對產業趨勢的掌握度極高。
近5年EPS成長率優於平均，且標準差偏低，代表本業能長期穩定成長，盈餘不會暴起暴跌。
而觀察櫻花近年策略，不難看出公司以本業為發展主軸，
並陸續開發相關周邊業務(如發展家居裝潢)，及填滿產品線空缺(如推出淨水器產品)，
穩中有進的投資策略，是櫻花公司取得營運佳績的關鍵，也帶來最佳的股價表現。
凱撒衛(1817.TW)的ROIC表現高於業內平均，惟EPS呈現負成長，致股價表現劣於大盤
ROIC長期優於同業平均值，代表公司的本業發展狀況良好。
可惜的是，近5年EPS成長率卻為負數，且波動度偏高，
代表投資雖能促進營收成長，但其他費用因子卻不斷侵蝕本業獲利。
事實上，凱撒衛近年受到越南市場削價競爭、工資成本增加等因素影響，
使得獲利表現承壓，最終導致股價表現最不理想。
海爾智家(6690.HK)的ROIC表現雖略低於業內平均，然受益於EPS高速成長，股價表現仍優於大盤
海爾智家的ROIC表現雖為第三名，但是EPS成長最為高速，且標準差不高，
代表公司的投資能讓營運保持高速且穩定的成長。
事實上，該公司主要將資金用於發展高端品牌，並拓展國際業務，使得全球市占率提高到15％。
良好的投資績效，搭配正確的營運策略，是股價擊敗大盤的主要原因。
TOTO(5332.JP)的ROIC及EPS表現皆不盡理想，使得股價表現劣於大盤
TOTO的ROIC及EPS表現皆不盡理想，主要係因TOTO是國際企業，獲利狀況與全球景氣保持高度相關。
在Covid-19的影響下，全球市場需求震盪加劇，
使得盈餘波動度提高，投資效益較難顯現。
另一方面，營運規模及資本規模大的公司，
通常不偏好高風險的投資，而是偏好防禦型的投資，
且因營運基礎龐大，難以透過數項投資，來同時提升所有事業或產品的獲利
最終使得ROIC低於平均，股價表現劣於大盤。
Rinnai(5947.JP)的ROIC及EPS表現皆低於業內平均，使得股價表現劣於大盤
Rinnai在ROIC及EPS表現皆遜於同業平均，
主要是因為Rinnai近年從事的投資效益暫未發揮。
如在2020年疫情最嚴峻期間，
Rinnai決定在美國喬治亞州興建一占地30萬平方尺的新型熱水器工廠，
以進軍南美洲市場，
在沈沒成本高、生產收入未能馬上實現之初期，
Rinnai每年仍須承擔相當高的折舊費用。
未來，若新廠效益能如預期發揮，才有機會讓ROIC及EPS顯著提升。
否則，獲利表現仍將承受相當壓力。
也因爲此不確定性，造成公司股價表現遜於大盤。
結論：ROIC搭配EPS，是判斷長期投資標的的快篩劑
經過以上，我們發現，
評估一家公司是否值得長期投資，
觀察其在本業的投資能力及績效非常重要。
而選擇ROIC及EPS成長表現均良好的公司，
是一簡單又有效的方法。
然而，
若要洞悉一家公司的投資價值，
需要評估的項目非常多。
ROIC搭配EPS成長率，
就像是一個快篩試劑，
能夠快速篩選出良好的潛在投資標的。
通過快篩的企業，
才值得我們投入時間進行更深入的研究。
畢竟，時間也是一種資本。
身為理性的投資人，我們也要追求時間資本的ROIC極大化呢。
